本期投资提示： 降息周期开启，油价有望先降后升。近期油价在美联储降息50 个基点的影响下，出现了小幅反弹，美银预测美联储将在2024 年第四季度降息75 个基点，并在2025 年降息125 个基点，预期美联储将开启降息周期。根据我们观察，2000 年以来，美联储的三次降息周期均带来了油价的上行，但是时间上存在一定滞后。整体来看，降息期间油价对于利率的反应并不敏感，主要原因在于降息主要用来应对经济放缓，而市场在经济放缓过程中会逐步下调原油需求预期，此时影响油价的核心因素主要是商品属性带来基本面变化，从基本面上看，我们预期在美国、加拿大、巴西、圭亚那等非OPEC 国家的产量增长下，原油供需存在走宽的趋势。对于油价，我们判断在经济增速放缓过程中，油价仍有下行压力，后期随着经济好转，以及基本面供需的修复，油价有望触底反弹。 上游板块：油价上升，钻井日费上升。至9 月20 日收盘，Brent 原油期货收于74.49美元/桶，较上周末环比增长4.02%；NYMEX 期货价格收于71.00 美元/桶，较上周末环比增长3.42%；周均价分别为73.89 和71.03 美元/桶，涨跌幅分别为4.10%和4.64%。9 月13 日，美国商业原油库存量4.18 亿桶，比前一周下降163 万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.22 亿桶，比前一周增长6.8 万桶，汽油库存比过去五年同期略低；馏分油库存量为1.25 亿桶，比前一周增长12.4 万桶，馏分油库存比过去五年同期低9%。丙烷/丙烯库存增长229 万桶。美国石油战略储备3.81亿桶，增加了65.5 万桶。美国商业石油库存总量增长338.3 万桶。9 月20 日，美国钻机数588 台，环比上周减少2 台，同比减少42 台；海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费环比上升，半潜式平台日费环比上升；自升式平台使用率环比下跌，半潜式平台使用率环比上升。我们认为，目前处在原油需求的淡季，油价出现一定回调，但预期未来仍将维持高位震荡走势，景气有望持续，上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差环比下跌。至9 月20 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为6.79 美元/桶，较之前一周下跌1.25 美元/桶。至9 月20 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为12.45 美元/桶，较之前一周上涨1.64 美元/桶，历史平均为25.14 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯持续下跌，至9月19 日，乙烯CFR 东北亚收于860 美元/吨，环比上周下跌15 美元/吨。乙烯与石脑油价差210.83 美元/吨，较之前一周下跌36.34 美元/吨，历史平均416 美元/吨。东北亚丙烯价格持续下跌，9 月18 日，丙烯CFR 中国收于845 美元/吨，较上周价格下跌。 丙烯与丙烷价差62.36 美元/吨，较之前一周下跌15.28 美元/吨，历史平均价差为271美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。 聚酯板块：PTA 盈利上升，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示， 截至9 月18 日，亚洲PX 市场收盘832.6 美元/吨，周环比下跌1.26%。PX 与石脑油价差为180.27 美元/吨，较之前一周下降19.40 美元/吨，价差历史平均为393 美元/吨。PTA 价格持续下跌，至9 月19 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4761.25 元/吨，环比下跌0.35%。PTA-0.66*PX 价差为411 元/吨，较之前一周上涨2 元/吨，历史平均为806 元/吨。涤纶长丝POY 价差为1332 元/吨，较之前一周下跌135 元/吨，历史平均为1409元/吨。我们认为，目前聚酯产业链处在需求淡季，整体表现一般，但是随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。 投资分析意见：我们预计，油价中枢存在下行预期，炼化板块成本端有望逐步改善，且成品油消费税改革也利好头部企业发展，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块景气度随供需改善存在上行预期，且行业进入“金九银十”旺季，看好需求改善，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持低成本优势，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游油价中枢虽有下行预期，但在页岩油成本线及OPEC 联盟高油价诉求下，我们判断油价仍将维持较高水平，油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】。 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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