《理财周刊》

　　11月11日晚间，舍得酒业发布公告称，2024年11月20日下午，将召开2024年第三季度业绩说明会。

　　此前，舍得酒业已于2024年10月29日发布《舍得酒业2024年第三季度报告》。根据舍得酒业的财报，2024年前三季度，舍得酒业实现营收44.6亿元，同比下降15.03%；归母净利润6.69亿元，同比下降48.35%。其中，公司第三季度营收同比下降30.92%，归母净利润同比下降79.23%。

　　这是2016年以来，舍得酒业交出的增速最差三季报。自2023年12月蒲吉洲上任舍得酒业董事长、唐珲担任舍得酒业总裁以来，舍得酒业的表现差强人意。在上市酒企中，今年前三季度，舍得酒业是营收、净利润双降的五家酒企之一。在此情况下，公司的经营能力令市场担忧，舍得酒业及董事长蒲吉洲、总裁唐珲也确实需要给市场及投资者进行一些解释与说明。

　　同时，近期舍得酒业投资的夜郎古酒，被郎酒起诉侵权，郎酒胜诉，法院判令夜郎古酒赔偿1.96亿元，这也为公司的经营增添了不确定性。

　　二级市场上，截至11月12日收盘，舍得酒业的报收81.38元/股，日跌1.83%，年初至今下跌13.53%，总市值271.13亿元，市盈率（TTM）23.68倍。

　　业绩暴降

　　“舍得酒，每一瓶都是老酒”。

　　舍得酒业作为“川酒六朵金花”之一，目前主要产品有超高端产品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端产品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端产品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲等；大众光瓶酒沱牌特级T68等。

　　今年以来，舍得酒业一改延续多年的业绩增长态势，出现营业收入与净利润双双下降。根据统计数据显示，舍得酒业营收在白酒股中排行第10位，归母净利润排行第11位。2023年前三季度，舍得酒业营收、归母净利润排行分别为第9位、第10位。对比来看，舍得酒业的业绩排名出现了下降。

　　分产品看，今年前三季度，舍得酒业旗下舍得、沱牌天曲为代表的中高档酒收入34.98亿元，同比减少15.7%；沱牌大曲为代表的普通酒收入5.37亿元，同比减少22.53%。其中，第三季度，中高端、普通酒分别实现营收8.97亿元、1.53亿元，同比分别下滑35.60%、14.94%。

　　而在2023年，舍得酒业的中高档酒、普通酒的收入分别同比增长15.96%、16.11%。由此来看，在销售端，无论是中高端、还是普通酒，舍得酒业的产品收入均出现了下降。卖不动的舍得酒业，无论是在四川省内，还是省外，均处于销售困难的状态。

　　分地区看，前三季度，舍得酒业省外、省内地区分别实现营收27.79亿元、12.56亿元，同比分别下滑19.88%、8.61%。

　　由此来看，舍得酒业的省内销售收入下降，进一步说明其在大本营四川的市场表现不佳。在省外市场，舍得酒业同样面临挑战，销售收入大幅下滑，品牌认知度和市场渗透率不足，导致其难以在竞争激烈的白酒市场中占据优势。

　　尽管舍得酒业加大了营销投入，但效果并不理想，未能带动销量增长。例如，2024年上半年销售费用同比增长6.46%，但并未带来营收和利润的增长。此外，广告宣传效果不佳，甚至因赞助节目引发争议，损害了品牌形象。例如2022年，知名脱口秀女演员杨笠出现在舍得酒业赞助的《舍得智慧人物》节目中，瞬间引起了众多酒友的不满，导致其股价大跌。

　　财报显示，舍得酒业三季度的毛利率为63.66%，达到了自2017年以来的三季度毛利率的最低点。环比来看，舍得今年三季度的毛利率是自2017年以来的倒数第二低，仅高于今年二季度的60.93%。舍得酒业的毛利率下降，也预示着公司的盈利能力面临挑战。

　　经销商退出

　　目前，舍得酒业的多品牌矩阵战略并没有取得预期的效果，反而面临严重的销售压力，产品动销不佳，导致存货积压严重，经销商拿货意愿低，甚至出现大量经销商退出的情况。

　　从销售渠道来看，销售代理是舍得酒业的主要销售渠道，收入占比约为92%。今年前三季度，舍得酒业的批发代理的销售收入为37.31亿元，同比下降18.3%；电商销售3.22亿元，同比微增7.92%。

　　核心销售渠道的失利，也体现在经销商数量上。今年三季度，舍得酒业的经销商仅新增1家，同时有47家经销商退出。截至今年9月末，舍得酒业共有经销商2763家。

　　不仅如此，舍得酒业的应收款项也在增加。财报显示，截至三季度末，舍得酒业的应收款项为4.4亿元，相比去年同期的3.4亿元，同比增长了27.8%。应收款项大多指的是经销商先赊账，先货后款。

　　同时，截至9月末，舍得酒业的合同负债为1.74亿元，相比去年的3.26亿元，下降了46.6%，合同负债指的是经销商预付款，即先款后货，合同负债高，意味着经销商对产品未来销量的看好。该指标的下降，也意味着经销商对产品未来销量的预期下降。

　　值得注意的是，舍得酒业还需要兼顾存货与资金需求。数据显示，截至今年9月30日，舍得酒业存货金额为49.1亿元，同比增长17.1%，存货占流动资产的比例高达64.6%。拉长时间线来看，舍得酒业的存货也在一直增长。2021年-2023年，舍得酒业的存货金额分别为27.94亿元、35.83亿元、44.24亿元。

　　同时，今年前三季度舍得酒业的经营性现金流净额也由流入转为流出，为-1.44亿元，进一步加剧了财务困境。

　　新舵主压力不小

　　根据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》，80%受调研白酒企业表示市场有所遇冷。商务需求不及预期，宴席需求增长不明显，次高端白酒普遍承压。在这样的市场环境下，舍得酒业自然也难以独善其身。

　　面对市场变化，舍得酒业内部也迎来了不小的变动。倪强在2023年1月被选举为舍得酒业的董事长，但在同年年底因工作原因辞去了董事长职务，随后蒲吉洲接替成为新的董事长，负责公司的全面治理工作。同时，唐珲接任舍得酒业总裁。资料显示，蒲吉洲现年54岁，年薪352.06万元。

　　舍得酒业一年间已两次换帅，且管理层变动频繁。据不完全统计，自2020年以来，舍得酒业经历的人事变动共有十余次，涉及人员超20名，涉及岗位包括董事长、副董事长、董事、董秘、公司监事、副总裁、财务负责人等多个岗位。近年来，舍得酒业经历了多次高管变动，涉及多个管理岗位，反映出公司内部的焦虑和压力。频繁的人事变动不仅影响战略执行的连续性，也加剧了管理混乱，从侧面反映出舍得酒业所承受的发展压力和焦虑。

　　近日，舍得酒业投资的夜郎古酒，被郎酒起诉侵权，郎酒胜诉，法院判令夜郎古酒赔偿1.96亿元。资料显示，夜郎古酒成立于2022年7月，法定代表人为余方强。其产品包括酱香酒、夜郎古大师、散酒等，现占地面积800余亩，年产量为8000吨，储酒能力达50000吨。

　　据了解，复星系为加码对酱酒领域的投资，让旗下的舍得酒业与夜郎古酒达成合作，并于2022年10月合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司（下称“夜郎古酒庄），并于2023年2月正式揭牌，自此，贵州夜郎古酒庄成为“复星生态企业”的一员。其中，舍得酒业持股78.95%、夜郎古酒业持股21.05%。夜郎古酒庄的法人吴毅飞则是复豫酒业集团董事长兼CEO、四川沱牌舍得集团董事长。

　　然而，随着“酱酒热”的不断降温，舍得酒业财报显示，其投资3亿元成立的夜郎古酒庄在2023年亏损3477.81万元，由上年的微利转为亏损。

　　中金研报分析称，夜郎古酒庄以销售为主、毛利率较低。行业遇冷，销售不佳，仅从2023年来看，夜郎古酒庄在业绩方面对舍得酒业并未实现有效助力。

　　根据券商的预计，舍得酒业将在2025年实现业绩的困境反转，但完不成股权激励计划中的业绩考核目标。根据2022年限制性股票激励计划（草案），舍得酒业的业绩考核要求为：2024年营业收入不低于100.2亿元或2024年归母净利润不低于20.5亿元。舍得酒业2024年前三季度营收44.6亿元，归母净利润6.69亿元。如今2024年已过四分之三，舍得酒业业绩仍未实现过半目标，显然，舍得酒业要完成这一目标还有很大的难度。

　　当前，舍得酒业的经营困境主要源于业绩下滑、资金压力、营销策略失效、品牌定位不足、高层变动频繁、市场竞争加剧等多方面因素带来的挑战。在此情况下，舍得酒业及蒲吉洲需要重新审视其战略定位，加强品牌建设，优化产品结构，以恢复市场信心和提升竞争力。如何实现“三年百亿营收”这一目标，也对蒲吉洲的管理能力提出了严峻的考验。