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来源：IPO日报
半导体产业是半导体发展的风向标。
本周五，半导体产业链内号称存储芯片龙头佰维存储，其部分限售股再一次解禁上市。
本次解除限售股份的数量为140万股，占公司发行总股本的0.32%，解禁股类型为首发原股东限售股份。这是今年，佰维存储第四次解禁上市。
1月，佰维存储解禁了2.08亿股，占总股本超过48.3%，市值超百亿元；7月，佰维存储又解禁了463.2万股，占总股本比例1.08%，市值约2.7亿元；本周二，佰维存储约205.65万股限售股份解禁并上市流通，占公司总股本比例为0.48%。
多次解禁的佰维存储，上市不到两年，但股价波动较大。
发行价为13.99元/股的佰维存储，2022年上市后一度被炒成百元股。2024年初，在经历第二次解禁后，股价也经历了大幅下降。
回看公司业绩，上市后就变脸。虽然2024年上半年业绩有所好转，但营收规模、净利率等指标落后于同行的佰维存储，一方面承担着产业链上下游的议价压力，另一方面，其也承受着半导体行业周期性的压力。
在此情况下，此次解禁是否又会让公司股价进一步下挫？
来源：张力
01
多次解禁
据悉，佰维存储是一家主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和销售的公司，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。
2022年年末，佰维存储在上交所科创板上市，具有国产集成电路、存储芯片、信创这三大热门概念。
踩着热门概念的佰维存储，上市后股价出现不小波动。
上市后，由于受ChatGPT等概念影响，市场对全球存储行业回暖的乐观预期，佰维存储的股价曾大幅上升。自2022年最后一个交易日，佰维存储以13.99元/股的发行股价成功上市后，佰维存储的股价节节攀升，四个月的时间累计涨幅超500%，一度被炒成百元股。
自从上市以来，据iFinD数据，佰维存储上市以来已经有4次限售股解禁。据IPO日报记者梳理，佰维存储限售股解禁期间股价均有不小波动，前三次限售股解禁具体情况如下。
其中，在2023年12月，佰维存储上市后第二次解禁公告公示后，股价也出现了较大波动。公告显示，2024年1月2日计划有2.12亿股限售股份解禁上市，占公司总股本49.3%，解禁市值超百亿元。
当日二级市场影响明显，佰维存储跌停，股价创9个月新低。
针对限售股解禁和股价的关系，相关专家表示，一般而言，限售股解禁后会有一部分股份进入市场流动，供给增加容易导致股价下跌。但解禁对股价的最终影响由实际解禁规模、个股基本面、大盘承压能力等诸多因素综合而定。
此次解禁，虽然占公司发行总股本比例不高，仅为0.32%，但一方面，解禁股类型同样为首发原股东限售股份，成本较低。另一方面，回看公司近几年业绩表现不佳，业务难经推敲，这或对股价有一定影响。
02
业绩变脸
从国内来看，佰维存储的营收规模并不大。以佰维存储IPO时进行同行业对比的A股公司举例，2022年江波龙实现营业收入83.30亿元，兆易创新实现营业收入81.30亿元。同期，佰维存储的营收规模为29.86亿元。
上市以后，佰维存储的业绩还出现了变脸。
据2022年年报，当年，佰维存储实现营收29.86亿元，同比增长14.44%，但是归母净利润却同比大幅下滑38.91%，为0.71亿元。
对此，公司表示，亏损是因为行业景气度低、研发费用增长等原因。
在上市前，佰维存储的营收和净利润一直保持增长。2019年—2021年，佰维股份营收分别为11.74亿元、16.42亿元、26.09亿元；净利润分别为0.19亿元、0.27亿元、1.17亿元。
2023年，佰维存储出现了亏损。
据2023年年报，公司实现营业收入35.91亿元，同比增长20.27%，但归属于上市公司股东的净利润为-6.24亿元，同比下滑976.88%。对此，佰维存储表示是因为成本和各项费用的增长。
2024年上半年，业绩回升。佰维存储半年报数据显示，2024年1月—6月，其营业总收入为34.41亿元，较去年同期增长199.64%；净利润为2.83亿，较去年同期增长195.58%。同时，公司经营现金流也由负转正。
那是不是意味着危机已解？
03
困境已解？
但值得注意的是，2024年上半年，嵌入式存储产品占营业总收入63%。
事实上，嵌入式存储产品一直是佰维存储的核心产品。佰维存储的上游客户主要是向供应商采购NAND和DRAM晶圆，十分依赖美光、A、三星、西部数据、铠侠、英特尔、长江存储等大客户。在采购原材料之后，再加工成市场主流的NAND Flash和DRAM闪存。佰维存储的下游客户主要是经销商，最终客户是谷歌等可穿戴设备商及手机、平板和超薄笔记本厂商等。
也就是说，佰维存储为了供应嵌入式存储产品，需要对上游进行稳定采购，同时还得跟同行抢占市场份额来向下游销售。
这不仅考验佰维存储这类公司对上下游的议价能力，还得承担行业周期下行的风险。
体现在毛利率上，2021年—2023年及2024年1月—6月，公司综合毛利率分别为 17.55%、13.73%、1.76%和 25.55%。波动较大。
2022年至今，存储行业经历了危机。2023年，几家存储大厂集体经营亏损预估达到破纪录的50亿美元，创下过去15年来最严重的低迷。佰维存储也受周期性波动影响。
具体来看，受存储芯片单价持续下跌影响，2023年，佰维存储去年主营业务成本比上年同期增加35.6%，导致综合毛利率下滑至1.76%。其中，嵌入式存储产品毛利率降幅最大，比上年同期减少25.4个百分点，跌成负数。也就是说，在这款产品上，卖得越多，公司亏得越多，而去年该产品在佰维存储总营收中占比例约为47%。
同时，佰维存储还有隐忧。和同行相比，佰维存储的净利率较低。对比江波龙、兆易创新的净利率，佰维存储的净利率并不高。2023年，佰维存储的净利率为-28.99%，同期，江波龙的净利率为-8.27%、兆易创新的净利率为19%。
佰维存储的每股净资产不足行业平均一半。截至2024年6月30日，佰维存储最新每股净资产为5.64元，在已披露的同业公司中排名第118，较同业已披露公司平均水平（12.41元）低6.77元。
