广发策略:6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的?

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语诗岚 2024-11-24 联系我们 34 次浏览 0个评论

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  来源:晨明的策略深度思考

  报告摘要

  近期市场面临阶段性回调压力,11月15日首次跌破20日均线,引发市场关注。我们详细梳理了历史上六轮牛市中跌破20日均线的情形,总结了一些经验规律供本轮参考。

广发策略:6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的?

  1. 过去6轮牛市中,阶段性跌破20日均线并不罕见,一共99次。

  2. 跌破20日均线后,市场在T+5、T+20、T+60、T+180胜率分别为60%,67%,79%,92%。即短期消化后,市场大多会重回涨势。

  3. 跌破20日均线后,平均回调天数在6.4天,平均调整幅度为2.9%。

  4. 当前万得全A跌破20日均线6个交易日、破位后下跌幅度2%,基本符合历史规律。但极端假设下,如果市场短期仍有调整压力,可能由哪些因素导致?我们进一步对历史上牛市中破位后跌幅较大的几轮进行复盘。

  (1)历史来看,跌破20日均线后面临较大幅度回调(8%以上)的概率并不大,仅有11次,平均回调11个交易日,平均回调幅度为10%。

  (2)总结来看,历史上几轮行情跌破 20 日均线后依旧迎来较大幅度回调的原因有四点:1. 政策收紧预期(市场监管/货币/地产等);2. 流动性冲击担忧(如IPO);3. 外部冲击(贸易摩擦或外围市场大幅波动);4. 经济及业绩压力(这类会调整的时间比较长)。

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  (3)展望本轮,流动性冲击/盈利风险(空窗期)均可控,在未来政策积极的预期下,后续市场显著下行风险有限。进一步来说:

  ——首先是每年12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议,决定狭义目标赤字的基调,从而引导市场对于转年广义财政的预期,最终指引跨年行情的演绎方式。

  ——其次是每年3月两会附近,也就是春季躁动之后,到了见真章的时候,广义财政的真正规模大体可以确定,按以往经验,不少于5%的广义财政占GDP提升比例,可能最终带来ROE的上行周期,届时再判断基本面牛市的可能性。

  (4)在此之外,结构上,持续关注三个选股思路:①困境反转(比如政策端的消费刺激、供给侧的磷酸铁锂、需求侧的军工等);②连续12个月PB破净;③并购重组(股权协议转让)。

  风险提示:地缘政治风险,海外通胀风险,国内稳增长政策低预期等。

  报告正文

  一、本周观点:历史六轮牛市复盘,跌破20日均线后市场如何演绎?

  (一)过去六轮牛市,阶段性跌破20日均线后有哪些时间与空间规律?

  近期市场面临阶段性破位回调压力,11月15日起万得全A首次跌破20日均线,至今已经6个交易日,下跌2%,引发市场关注。我们详细梳理了历史上牛市中跌破20日均线的情形,总结了一些经验规律供本轮参考。

  1. 过去6轮牛市中,阶段性跌破20日均线并不罕见,一共99次。

  2. 跌破20日均线后,市场在T+5、T+20、T+60、T+180胜率分别为60%,67%,79%,92%。即短期消化后,市场大多会重回涨势。

  3. 跌破20日均线后,平均回调天数在6.4天,平均调整幅度为2.9%。

广发策略:6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的?

  (二)极端假设下,如果市场短期仍有调整压力,时间和空间的边界是多少?可能由哪些因素导致?我们进一步对历史上牛市中破位后跌幅较大的几轮进行复盘。

  当前万得全A破位6个交易日、破位后下跌幅度2%,基本符合历史规律。但极端假设下,如果市场短期仍有调整压力,可能由哪些因素导致?我们进一步对历史上牛市中破位后跌幅较大的几轮进行复盘。

  历史来看,跌破20日均线后面临较大幅度回调(8%以上)的概率并不大,仅有11次,平均回调11个交易日,平均回调幅度为10%。

  总结来看,历史上几轮行情跌破 20 日均线后依旧迎来较大幅度回调的原因有四点:1. 政策收紧预期(包括监管或经济);2. 流动性冲击担忧(如IPO);3. 外部冲击(贸易摩擦或外围市场大幅波动);4. 经济及业绩压力(这类会跌的时间比较长)。

  我们下文将就四点进行详细复盘。

广发策略:6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的?

  1. 政策收紧预期:这既包括股市监管政策的收紧,也包括经济政策的收紧(如地产/货币政策)。

  例如,1996年A股迎来第一个全面牛市,但12月经历了8个交易日的破位后的阶段性回调,原因在于市场阶段性过热后的监管收紧预期。12月13日沪深交易所决定16日起实行10%的涨跌幅限制,16日当天人民日报发表《正确认识当前股票市场》的文章,指出当前股票市场上涨是不正常和非理性的。最终市场当天起即迎来降温。

  除市场监管外,经济政策的转向预期也会带来市场的降温。例如2019年4月央行货币政策委员会例会提出“把好货币供给总闸门”,市场随之回调;2006年7月地产政策收紧(前期国六条+当月征收二手房所得税)+央行上调存款准备金率50BP,市场也随之回调。

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  2. 流动性冲击预期:IPO放量等会对A股的流动性产生阶段性冲击

  11轮破位后的大幅回调中,有4轮都与流动性冲击的隐忧有关,最为典型的事件为IPO放量预期。

  例如,99年9月十五届四中全会提出“提高直接融资比重”,市场担忧后续IPO放量而下跌,事后看2000年IPO确实放量,当年发现729亿,创前后十余年的最高值,直到2006年才超过这个规模。

  2006年5月IPO重启(中工国际发布招股书),7-8月IPO显著放量,从6月的30亿规模提升至200亿之上。流动性冲击之下市场也再度下跌。

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  3. 外部冲击:外部摩擦事件(如贸易摩擦)或是外围市场大幅波动(如疫情时美股四次熔断)会对市场风险偏好产生冲击。

  例如,19年5月5日特朗普威胁对2000亿+3250亿商品提高关税税率至25%,次日上证指数便大跌5.6%,后续也持续压制市场风险偏好。

  再例如20年3月疫情带来流动性危机,美股四次熔断,全球资产暴跌,也传导至A股大跌。

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  4. 经济及盈利压力:破位一般主要由短期因素影响(流动性/风险偏好),但若盈利明显承压也会产生扰动,且基本面影响下的下跌时间会较长

  例如,2005年下半年来看,尽管股改、汇改均已启动,政策面利好,但经济及盈利压力过大,也带来了市场在9月后的回调,且回调时间达49个交易日,为11轮之最。05年经济从过热开始降温,PPI增速于9-11月开始加速下滑。且由于彼时A股周期、金融类公司占比高,受PPI拖累较大,A股总体三季报陷入了负增长,盈利面拖累市场表现,且拖累时间是11轮之最。

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  (三)展望本轮,流动性冲击/盈利风险(空窗期)均可控,在未来政策积极的预期下,后续市场显著下行风险有限。短期关注12月中央政治局会议和中央经济工作会议对明年的定调。

  展望后市,破位大幅下跌的四个影响因素来看:①“未来还有更多政策的预期”没有被证伪;②监管定调积极、流动性风险可控;③短期业绩空窗期,后续PPI低基数下回升之下盈利风险可控;④留意外围扰动的尾部风险。

  观察抓手方面,我们建议关注影响政策预期的几个关键节点:

  (1)首先是每年12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议,决定狭义目标赤字的基调,从而引导市场对于转年广义财政的预期,最终指引跨年行情的演绎方式。

  (2)其次是每年3月两会附近,也就是春季躁动之后,到了见真章的时候,广义财政的真正规模大体可以确定,按以往经验,不少于5%的广义财政占GDP提升比例,可能最终带来ROE的上行周期,届时再判断基本面牛市的可能性。

  (3)在此之外,结构上,持续关注三个选股思路:①困境反转(比如政策端的消费刺激、供给侧的磷酸铁锂、需求侧的军工等);②连续12个月PB破净;③并购重组(股权协议转让)。

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  二、本周重要变化

  本章如无特别说明,数据来源均为wind数据。

  (一)中观行业

  1.下游需求

  房地产:截至11月23日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下降28.52%,30个大中城市房地产成交面积月环比上升28.10%,月同比上升14.21%,周环比上升16.78%。国家统计局数据,1-10月房地产新开工面积6.12亿平方米,累计同比下降22.60%,相比1-9月增速下降0.40%;10月单月新开工面积0.52亿平方米,同比下降26.61%;1-10月全国房地产开发投资86308.85亿元,同比名义下降10.30%,相比1-9月增速下降0.20%,10月单月新增投资同比名义下降11.83%;1-10月全国商品房销售面积7.7930亿平方米,累计同比下降15.80%,相比1-9月增速上升1.30%,10月单月新增销售面积同比下降100.00%。

  港口:10月沿海主要港口货物吞吐量为10亿吨,高于9月的9亿吨,同比上涨3.00%。

  航空:10月民航旅客周转量为1129.35亿人公里,比9月上升54.06亿人公里。

  汽车:乘用车:11月1-10日,乘用车市场零售56.7万辆,同比去年11月同期增长29%,较上月同期下降3%,今年以来累计零售1,840.2万辆,同比增长4%。11月1-10日,全国乘用车厂商批发66.7万辆,同比去年11月同期增长41%,较上月同期增长45%,今年以来累计批发2,184.3万辆,同比增长5%。新能源:11月1-10日,乘用车新能源车市场零售31万辆,同比去年11月同期增长70%,较上月同期增长10%,今年以来累计零售863.8万辆,同比增长41%;11月1-10日,全国乘用车厂商新能源批发35万辆,同比去年11月同期增长78%,较上月同期增长36%,今年以来累计批发962.9万辆,同比增长38%。

  2.中游制造

  钢铁:螺纹钢现货价格本周较上周跌0.14%至3463.00元/吨,不锈钢现货价格本周较上周涨0.44%至13590.00元/吨。截至11月22日,螺纹钢期货收盘价为3277元/吨,比上周上升1.39%。钢铁网数据显示,11月上旬,重点统计钢铁企业日均产量195.30万吨,较10月下旬下降7.83%。10月粗钢累计产量8188.07万吨,同比上升2.90%。

  水泥:10月水泥产量为17,498.35 万吨,高于9月的16,847.25 万吨。

  化工:截止11月22日,中国化工产品价格指数为4353.00,较上周上涨0.2%;截至11月22日,中国天然橡胶现货价为16500.00元/吨,较上周下跌1.2%;截至11月22日沥青期货结算价为3418元/吨,较上周上涨3.2%;截至11月22日,合成氨价格指数2633,较上周上涨1.1%。

  3.上游资源

  国际大宗:WTI本周涨6.30%至71.24美元,Brent涨5.95%至75.28美元,LME金属价格指数跌0.10%至3994.60,大宗商品CRB指数本周涨3.64%至289.91,BDI指数上周跌13.89%至1537.00。

  炭铁矿石:本周铁矿石库存上升,煤炭价格下跌。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2024年11月18日跌0.57%至842.40元/吨;港口铁矿石库存本周上升0.26%至15322.00万吨;原煤10月产量下降0.64%至41180.30万吨。

  (二)股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周下跌-1.91,行业涨幅前三为综合(申万)(5.08%)、商贸零售(申万)(2.18%)、纺织服饰(申万)(0.06%);跌幅前三为社会服务(申万)(-5.24%)、食品饮料(申万)(-4.08%)、通信(申万)(-3.78%)。

  动态估值:A股总体PE(TTM)从上周16.63倍下降到本周16.31倍,PB(LF)从上周1.56倍下降到本周1.53倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周23.86倍下降到本周23.40倍,PB(LF)从上周2.09倍下降到本周2.05倍;创业板PE(TTM)从上周43.82倍下降到本周42.59倍,PB(LF)从上周3.41倍下降到本周3.32倍;科创板PE(TTM)从上周的68.71倍下降到本周67.35倍,PB(LF)从上周3.75倍下降到本周3.67倍;沪深300 PE(TTM)从上周12.39倍下降到本周12.12倍,PB(LF)从上周1.33倍下降到本周1.30倍。行业角度来看,本周PE(TTM)分位数扩张幅度最大的行业为纺织服饰、商贸零售。PE(TTM)分位数收敛幅度较大的行业为家用电器、非银金融、建筑装饰。从PE角度来看,申万一级行业中,煤炭、钢铁、建筑材料、机械设备、国防军工、房地产、汽车、商贸零售、电子、计算机估值高于历史中位数;社会服务等行业估值低于历史10分位数。本周股权风险溢价从上周2.10%上升到本周2.19%,股市收益率从上周4.19%上升到本周4.27%。

  融资融券余额:截至11月21日周四,融资融券余额18451.43亿元,较上周上升0.48%。

  北上资金:本周北上资金净买入-50.36亿元,上周净买入-147.60亿元。

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下降到146.87,上周A/H股溢价指数为148.66。

  (三)流动性

  11月18日至11月22日期间,央行共有5笔逆回购到期,总额为18014亿元;5笔逆回购,总额为29642亿元;1笔国库现金定存1200亿元。公开市场操作净投放(含国库现金)共计1868亿元。

  截至2024年11月22日,R007本周下降0.44BP至1.8000%,SHIBOR隔夜利率下降1.50BP至1.4560%;期限利差本周下降0.86BP至0.7328%;信用利差下降0.21BP至0.5736%。

  (四)海外

  美国:本周二公布10月私人住宅新屋开工111.5千套,前值115.9千套;本周三公布11月15日原油和石油产品(不包括战略石油储备)库存量1243811千桶,前值1240763千桶,11月15日炼油厂产能利用率90.2%,前值91.4%;本周四公布11月16日初请失业金人数213000人,前值219000人。

  欧元区:本周一公布9月贸易差额12544.3百万欧元,前值4136.9百万欧元,9月商品出口金额当月同比0.6%,前值-2.8%,9月商品进口金额当月同比-0.6%,前值-2.7%;本周二公布10月CPI环比0.3%,预测值0.3%,前值-0.1%,10月CPI同比2%,预测值2%,前值1.7%;本周三公布9月营建产出同比-1.6%,前值-2.5%;本周四公布11月消费者信心指数季调值-13.7,预测值-12,前值-12.5。

  英国:本周三公布10月核心CPI环比0.43%,前值0.06%,10月CPI环比0.6%,前值0。

  日本:本周五公布10月CPI环比0.6%,前值-0.3%,10月CPI剔除食品环比0.6%,前值-0.4%。

  海外股市:标普500上周涨1.68%收于5969.34点;伦敦富时涨2.46%收于8262.08点;德国DAX涨0.58%收于19322.59点;日经225跌0.93%收于38283.85点;恒生跌1.01%收于19229.97点。

  (五)宏观

  财政收支:10月公共财政收入当月同比5.49%,前值2.45%;10月公共财政支出当月同比10.37%,前值5.15%。

  新开工计划投资:10月固定资产投资本年新开工项目计划总投资额累计同比-6.1%,前值-5.1%。

  固定资产投资:10月房地产业固定资产投资完成额累计同比-10.30%,前值-9.90%。

  三、下周公布数据一览

  下周看点:美国10月新屋销售季调值、美国第三季度实际GDP、美国10月PCE物价指数、欧元区10月M1同比、欧元区10月M2同比、欧元区11月CPI同比初值、欧元区11月核心CPI同比初值、美国11月23日初请失业金人数、中国11月官方制造业PMI

  11月26日周二:美国10月新屋销售季调值

  11月27日周三:美国第三季度实际GDP、美国10月PCE物价指数

  11月28日周四:欧元区10月M1同比、欧元区10月M2同比

  11月29日周五:欧元区11月CPI同比初值、欧元区11月核心CPI同比初值、美国11月23日初请失业金人数

  11月30日周六:中国11月官方制造业PMI

  四、风险提示

  地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期;海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和(美债利率下行幅度)低于预期;国内稳增长政策力度不及预期,使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。

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