来源：中粮期货研究中心

　　进入11月下旬，气温开始下降，腌腊季逐步启动，生猪现货价格止跌回升。腌腊的窗口期大致从当下逐步延伸至冬至前，腌腊结束后需求短期的增量会阶段性告一段落，元旦前和大年三十之前的一个礼拜会有一定的需求增量。因此，现货端需求定价最关键的阶段是在当下到冬至前，这段时间的需求看清了，今年的需求基调基本就定下来了。

　　一

　　天平向着利空方向倾斜

　　我们前期文章提到对LH2501底部不悲观，但高度不确定，需要评估现货市场的状态，要关注16元/kg的现货价格能否守住。从11月情况来看，11月上旬集团企业猪卖得没有很快，并且出栏均重降不下来，中旬开始出猪价格下跌，价格临近16元/kg左右，行业带有一定的恐慌情绪。11月下旬，气温下降，终端消费有了支撑，散户开始惜售。从集团企业的出栏均重来看，不降反增，超了预期。当前到春节前最重要的事情就是卖猪。猪卖得快，春节前旺季的价格就会利好；猪卖得慢，春节前的高度会相对有限。目前的市场情绪来看，当前的现货价格很难下跌，养殖户的惜售情绪会增强。而在冬至之后，前期新生仔猪的压力，压栏大猪的压力将逐步显现，天平正在逐步向着利空的方向倾斜。

　　二

　　一样的成本，不一样的解读

　　我们前期谈到成本支撑的问题时，我们曾经提到过自繁自养成本是一个相对强的成本支撑。这在当时是一个中性的判断，建立在春节前大猪压力的中性预期上，如果在大猪压力超预期的情况下，预期还有向下调整的空间。此外，我们虽然在前期对四季度和一季度的出栏预估中提到，我们认为生猪存栏的基数的恢复没有很快，明年上半年的行情整体有支撑，但阶段性的节奏是可能受到影响的，亏损是可能的。

　　三

　　盘面的关注点

　　目前到了现在的阶段，LH2501合约要逐步开始减仓，资金也会逐步向着节后合约布局，从今年6月份交易产能恢复预期开始，LH2501的空头已经取得了胜利，目前12月的现货行情交易是一个相对次要的阵地，但围绕着节后合约的布局才刚刚开始。

　　对于节后而言，需求不是做多交易的重点，而是目前做空的不确定性因素。当现货市场大致能够对大猪库存和产能恢复的量级定价时，节后的近月合约和远月合约才会有新一轮的定价锚定，如果能够消除做空的不确定性，新一轮驱动会形成。

　　文章最开始部分提到，预计冬至左右可以对冬季的需求定性。对于盘面而言，大概率要比冬至提前不少，可能在12月上旬左右就能够完成。主力资金会逐步向LH2503配置。

　　此外，明年的远月合约也是产业的烦恼。目前的远月价格不高，套保还是不套保。套了觉得没有获利空间，不套保眼看着价格一天比一天低。具体的套保策略取决于不同猪企的套保理念。

　　从我们的视角来看，2024年的能繁母猪是在底部逐步恢复的，在这种背景下，多头持续拉动行情的意愿是偏差的，并且由于2025年行业普遍的低利润预期，一旦有多头资金拉动行情，套保盘匹配的意愿会比较强，远月合约的价格很难很好，远月合约最大的风险是FW。但站在产业的角度来看，如果套保仓位不大，并且防非措施做的好的情况下，FW对于期现合并的结果是偏利好的，小的仓位套保也不是糟糕的选择。此外，明年另一个潜在做多的因素是两会超预期的宏观政策，可能对于LH2505合约的影响会更大一些，下半年合约的影响会相对有限。总之，远月合约在春节前也有一定的套保机会，最终是什么价格需要关注市场参与的意愿。

　　作者简介

　　关壹麟

　　中粮期货研究院 农产品高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018177