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　　《港湾商业观察》施子夫 王璐（金麒麟分析师）

　　成立于1972年，作为瓷砖领域的知名品牌，在房地产大环境仍在调整的当下，东鹏控股（003012.SZ）的业绩压力开始不断凸显。

　　至少从今年各季度营收和净利润变化来看，东鹏控股的表现没有变得更好，反而更糟。

　　01

　　三季度业绩承压显著，被下调盈利预测

　　今年前三季度，东鹏控股实现营业收入46.84亿，同比下滑18.27%；归母净利润3.086亿，同比下滑50.95%；扣非净利润2.964亿，同比下滑49.33%；经营活动产生的现金流量净额，同比下滑66.31%；基本每股收益0.26元，同比下滑51.85%；毛利率31.23%，同比下滑1.13个百分点。

　　第三季度，公司实现营收15.89亿，同比下滑24.41%；归母净利润9807万，同比下滑59.94%；扣非净利润9694万，同比下滑59.20%；毛利率32.50%，同比下滑0.44个百分点。

　　无论三季报，还是第三季度，东鹏控股业绩下滑压力都没有减弱。

　　今年上半年，公司实现营收30.94亿，同比下滑14.72%；归母净利润2.105亿，同比下滑45.22%；扣非净利润1.995亿，同比下滑42.59%。第二季度，公司实现营收20.82亿，同比下滑16.16%；归母净利润2.220亿，同比下滑42.04%；扣非净利润2.168亿，同比下滑40.75%。第一季度，公司实现营收10.12亿，同比下滑11.58%；归母净利润-1152万，同比下滑1077.81%；扣非净利润-1728万，同比增长5.70%。

　　天风证券认为，公司三季度业绩显著承压，除了23年同期基数相对较高以外，地产链景气度仍在底部，导致建筑陶瓷行业需求受限，给公司收入、利润增长带来了较大压力。此外，除需求不足导致的降价促销以外，原材料成本上涨也对公司盈利能力造成了影响。公司此前发布股权激励方案，在最低行权比例下，24-26年扣非净利润增长率目标较2023年分别不低于0%、10%、15%，持续看好公司中长期成长性和自身α的逐步兑现。

　　考虑到瓷砖行业需求疲软，公司业绩增长不及预期，天风证券下调公司24-26年归母净利润的预测至4.1、4.8、5.6亿元（前值为7.3、8.0、9.2亿元），同比分别-43%、+17%、+15%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若后续地产行业景气度回暖，则公司业绩具备较好的增长基础，中长期市占率有望逐步提升，参考可比公司估值，给予24年20倍PE，对应目标价7.06元，维持“增持”评级。

　　在10月27日的投资者交流活动上，东鹏控股表示，2024年前三季度，房地产市场尚待止跌回稳，建陶行业需求减弱，竞争日趋激烈。面对市场变化，公司积极推动结构优化、拓展增量、精益运营、提质增效等重点工作，实现了第三季度业绩逐月环比增长。

　　公司还介绍，前三季度的主要措施和成效：1，进一步提升产品力，推动主力系列产品聚焦，Top10收入占比上升3.5个百分点。

　　2，持续优化全价值链效率，瓷砖单位制造成本下降6.0%，公司毛利率31.23%，基本保持稳定，继续保持较高水平。

　　3，应收和费用得到有效管控，应收票据、应收账款、其他应收款等应收款项下降10.98%，销售、管理和财务费用下降12.70%。

　　4，工程转型升级。城投城建、设计院等高值专业细分工程业绩增长11.47%。

　　5，公司资产状况和现金流表现较优，向金融机构借款（3.8亿元）等有息负债很少，货币资金（28.72亿元）和资产负债率（36.29%）保持较好水平。收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入=1.23）和净现比（经营性现金流净额/净利润=1.59）较高。

　　近些年来看，东鹏控股净利润表现尚且不错。2021年-2023年，公司营收分别为79.79亿、69.30亿和77.73亿；归母净利润分别为1.536亿、2.020亿和7.204亿；扣非净利润分别为4621万、2.036亿和6.799亿。

　　02

　　应收款项回收有效管控，以旧换新与回购措施

　　在半年报中，公司表示，为应对应收账款坏账风险，对房地产工程业务主动管控风险，坚持项目风险控制优先，利润和回款两手抓，出台相应的合同审批、应收账款管控策略，强力推行应收款全员全过程管理。严格评估客户履约能力，制定履约评价体系，信用政策实施分级管理；对合同评审、工程签证和回款情况等进行全程监控。通过非诉及诉讼方式加强应收账款催收，多种措施完善应收账款管理和处置机制，防范应收账款风险，保障上市公司利益。同时，继续保持公司现金流充裕的优势，提高抗风险能力。

　　截止三季度末，东鹏控股应收账款为9.616亿元，同比上年同期的11.44亿有所下滑。从降成本角度来看，公司三季报营业成本为32.21亿，同比上年同期的38.76亿可谓成效明显。

　　东鹏控股在投资者交流活动中表示，公司在加强对应收款项的回收，前三季度应收得到有效管控，三季报显示：应收款项总额较期初下降10.98%（其中应收票据减少65.71%、应收账款减少7.77%、其他应收款减少5.12%）。应收款项主要是房地产企业居多，半年报时，公司披露了减值公告，把相关房地产企业对公司的应收款项做了详细罗列。随着国家推出一系列止跌回稳、扶持政策，上述应收款数据后续将有所改善。公司收到的工抵房约2个多亿，因近两年房产价格下降，计提了一部分投资性房产减值准备，随着房地产止跌回稳，后续减值将会得到一定控制，总体来看今年减值比去年少。

　　此外，投资者对于“以旧换新”政策的影响关注颇多。

　　据公司介绍，目前，全国开放瓷砖品类补贴的地级市共129个，广州、佛山、深圳、上海等城市均在其列。东鹏充分发挥全国布局的销售网络及多品类优势，在业内率先启动旧换新活动，由总部统筹，区域经销商配合，落实政府申报及入库，东鹏瓷砖、卫浴、护墙板等多品类、多品牌共同参与。

　　在营销创新上，东鹏追加政企双重补贴，推出“焕新轻奢家，补贴1：1叠加”的优惠政策。对于有政策开放瓷砖的地级市，公司在政府补贴之上追加15%-20%补贴；对于没有开放瓷砖补贴的城市，消费者到店仍然可以享受公司给予的15%-20%补贴。同时，线上方面，借助东鹏在新零售渠道的优势，公司已经获得天猫、京东目前行业唯一的国补资格，并将通过新零售派单和数字化营销，追踪记录补贴核销情况。

　　有市场人士认为，随着房地产近几个月有所调整呈向好态势，对于东鹏控股的销售将起到带动效应，与此同时，以旧换新也将进一步为公司提振销售。不过，房地产黄金时代已经结束，无论短期，还是中长期，公司的业绩增长压力恐怕依然不小，公司可能需要找到新增长点，包括扩大出口等。

　　东鹏控股在半年报中介绍，“通过设立境外公司，拓宽海外销售渠道和离岸业务，为海外OEM模式提供便利，并将探索海外并购或设立海外工厂，应对贸易壁垒。”

　　在提振投资者信心方面，11月19日，公司发布公告称，拟使用自有资金及回购专项贷款以集中竞价交易方式回购公司股份用于员工持股计划或者股权激励。本次拟用于回购的资金总额为1亿元-2亿元，回购价格不超过9.08元/股，实施期限自董事会审议通过之日起不超过12个月。按照回购资金总额的上下限和回购价格上限测算，预计可回购股份数量约为1101.32万股至2202.64万股，约占公司总股本的0.94%至1.88%。（港湾财经出品）