投资要点

　　A 股历史大底后的反弹三阶段：初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。（1）A 股2005 年以来的10 次大底后的反弹阶段可拆分为前期（平缓上升或底部震荡）、中期（快速上升）、末期（震荡筑顶），且中期反弹幅度最强、持续时间最长。（2）不同阶段决定行情的影响因素有所不同。一是反弹初期，重大积极的政策和外部事件是影响行情的核心因素，如2005 年的股改、2008 年的“四万亿”；2014 年的“国九条”、2016 年供给侧改革、2020 年的抗疫特别国债均是驱动上涨的核心因素。二是反弹中期，基本面是驱动A 股进一步上涨的核心因素，而A 股对于偏负面的政策或事件的敏感性有所下降。三是反弹末期，A 股主要受外部事件和基本面、估值等共同影响：首先，若基本面证伪则可能导致行情见顶；其次负面事件或政策可能对市场表现形成冲击；最后估值过高对行情见顶也有影响。

　　当前的上涨尚处初期，短期大概率能持续。（1）当前的上涨尚处初期，主要受重大的积极政策和外部事件推动。一是政策上，短期大概率延续积极：首先总体基调上已经转向积极，可能使得信用筑底进而导致A 股估值修复；其次，具体政策方向和力度已非常明确，提升经济修复预期，A 股大盘的估值因此大概率修复。二是外部事件上，短期风险有限，大概率偏积极：首先，美联储降息后全球流动性宽松周期已开启；其次，中美短期出现摩擦的风险较小。（2）后续基本面可能出现改善，上涨可能进一步持续。一是反弹进入中期后的核心决定因素是基本面，后续可能修复。二是外部负面事件及估值来看，短期风险不大。

　　上涨大概率持续到节后，持股过节。（1）分子端盈利：经济和盈利预期节后可能进一步修复。一是经济修复预期可能持续。二是企业盈利改善预期节后也可能上升。

　　（2）流动性：大幅改善的趋势可能延续。一是国内已降准降息，短期宏观流动性维持宽松。二是股市资金短期有望持续大幅改善：首先，政策大幅提升市场情绪和赚钱效应，融资、外资、新发基金及散户资金都可能大幅持续改善；其次，季节性效应上融资和外资节后多流入。（3）风险偏好：可能持续上升。一是政策积极，市场情绪不断上升；二是外围环境偏稳定，假期外围风险有限。

　　短期估值修复逻辑占优，建议关注金融地产、科技成长和核心资产。（1）从反弹的节奏上看，金融地产和核心资产短期可能占优。一是复盘历史，反弹的初期，顺周期相对占优，中期和后期主要是产业趋势上行和高景气的行业占优。二是当前来看，节后可能进入反弹的中期，短期金融地产、核心资产占优，同时科技等中小盘成长值得布局。（2）从反弹的逻辑上看，短期估值修复逻辑占优，后续科技、电新、医药及周期中的中小盘成长个股可能补涨。一是反弹来自于政策发力导致信用筑底改善进而A 股估值修复，因此估值修复是行业配置主导逻辑；二是反弹的中期阶段回归基本面，科技、电新、医药、周期中的高景气中小盘个股可能补涨。（3）建议逢低布局：一是受益于政策提升经济修复预期、补涨和外资流入的核心资产（消费、电新、医药）；二是政策和产业趋势向上、可能补涨的计算机、传媒、电子、通信、周期；三是受益于政策和情绪上升的券商（包括互联网金融等）、地产。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。