投资要点: 全球化布局的呼吸机国产龙头,业绩有望迎来拐点公司深耕呼吸健康领域20 余年,是国内领先的呼吸健康领域医疗设备研发和制造龙头企业。公司特有的三横两纵战略布局,横向覆盖家用、医用和耗材三大领域、纵向及产品服务相互协同,全面扩展产品线,打造全球化市场布局。已成为国内市场呼吸机国产龙头、美国市场龙二。2023 年疫情及飞利浦退出影响减弱,渠道库存消化影响业绩承压。2024 年7 月公司与美国经销商RH 续签合作协议,同时开拓加拿大新市场,库存消化+耗材上量,Q3 公司业绩有望迎来拐点向上阶段。 国内低渗透率+广阔进口替代空间,公司产品力及性价比优势突出我国人口老龄化趋势严重,COPD 和OSA 高发呼吸慢病患者持续增长,家用呼吸机为非药物治疗首选方案,但渗透率远低于欧美发达国家,根据怡和嘉业招股说明书转引弗据若斯特沙利文数据,预计21-25 年市场规模CAGR 可达22%。当前瑞思迈及飞利浦仍占据国内市场超过50%份额,进口替代空间广阔。公司产品持续迭代更新,性能比肩进口,同时性价比优势突出,构建强核心竞争实力。公司国内市占率15.6%,通气面罩市占率37.7%,为国产呼吸机龙头企业。后续随着呼吸机市场扩容+公司产品进口替代,市占率有望进一步提升,同时当前高毛利率的耗材业务收入占比仅为17.4%,后续呼吸机销售带动耗材上量有望打开第二增长曲线。 全球市场竞争格局重塑,海外经销商稳定合作、续签协议拓展新市场2025 年全球无创呼吸机市场有望达55 亿美金级,2021 年起飞利浦呼吸机因健康风险召回,全球市场竞争格局重塑。公司海外先发布局优势明显,于2010 年与RH(原3B)公司开始合作,在美国市场搭建了良好的销售渠道以及品牌知名度,抓住时机快速抢占市场份额,2022 年全球市占率提高到17.7%,行业排名第二。目前公司为国产稀缺的获FDA、CE 认证,并进入美国、德国、意大利、土耳其等医保市场的国产家用呼吸机制造商。2024 年7 月,公司与合作多年的美国经销商RH 签订独家经销协议,拓展肺病机新产品及加拿大新区域;同时欧洲建立数据子公司,海外布局推进进一步打开成长天花板。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为-12%、26%、24%,归母净利润增速分别为-20%、43%、27%。采用可比公司估值法,2025年可比公司的平均PE 为22 倍。考虑到公司作为呼吸机国产龙头企业,在美国市场市占率领先,布局全球呼吸机广阔市场,享有较大的收入天花板,业绩有望迎来拐点,赋予公司一定估值溢价。当前股价对应25 年PE 为21 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 呼吸机需求不及预期风险;市场竞争风险;新品放量不及预期风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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